原標(biāo)題：剔除CXO，創(chuàng)新藥指數(shù)迎「提純」！

今年以來，港股創(chuàng)新藥板塊成了港股市場中最 大的“黑馬”。

截至6月末，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅超60%，以雷霆之勢領(lǐng)跑港股市場。

在板塊高歌猛進(jìn)之際，6月30日，恒生指數(shù)公司宣布對恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)進(jìn)行關(guān)鍵修訂：明確剔除CXO企業(yè)，打造“純度”100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。這次指數(shù)“提純”，無疑讓恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)有了更大看頭。

目前市場上唯 一跟蹤這只指數(shù)的ETF是恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），近期也受到了較多資金的關(guān)注，最新規(guī)模已較一個月前翻倍。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

01 超預(yù)期表現(xiàn)的底層邏輯

今年，港股創(chuàng)新藥板塊的強勢表現(xiàn)確實出乎意料。

不過，港股創(chuàng)新藥板塊集體大漲并非單純的“概念炒作”，其背后有很強的邏輯支撐。

整體而言，港股創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)背后，其實是中國創(chuàng)新藥行業(yè)在國際地位的提升，并隨之帶來的格局重構(gòu)。

今年以來，跨國藥企大幅增加我國創(chuàng)新藥專利的采購，1-5月采購金額已接近去年全年水平。

跨國藥企是醫(yī)藥領(lǐng)域最專業(yè)、最權(quán)威的“投資人”之一，他們的認(rèn)可證明了我國創(chuàng)新藥在國際市場上的競爭力，跨國藥企大幅增加我國創(chuàng)新藥專利的采購也成了年初以來股票市場重新定價我國創(chuàng)新藥資產(chǎn)價值的重要依據(jù)。而從中長期來看，大型跨國藥企加快從我國采購創(chuàng)新藥專利的趨勢有望持續(xù)：從需求端分析，跨國藥企自身面臨降藥價和專利到期等壓力，迫切需要向外部采購專利；從供給端分析，我國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)具備試錯成本低、研發(fā)效率高等優(yōu)勢，目前國內(nèi)管線儲備已躍居全球第二，成為跨國藥企專利收購主要來源。

此外，港股創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)還和藥企商業(yè)模式的變化有關(guān)。近年來，以百濟(jì)神州(226.160, 3.01, 1.35%)、信達(dá)生物等為代表的創(chuàng)新藥巨頭，通過對外專利授權(quán)（license-out）構(gòu)建全球化收入體系。這類企業(yè)不僅享受藥品銷售分成，更在研發(fā)階段就能獲得數(shù)億美元的首付款，而這能直接改善企業(yè)的業(yè)績，并為股價上漲帶來驅(qū)動力(10.190, -0.08, -0.78%)。

以百濟(jì)神州為例，2025年一季度百濟(jì)神州實現(xiàn)營收80.48億元，同比增長50.17%。在業(yè)績增長驅(qū)動下，百濟(jì)神州股價持續(xù)上漲，截至7月2日收盤，其年內(nèi)漲幅超過40%。

02指數(shù)“提純”的戰(zhàn)略意義

6月30日，恒生指數(shù)公司宣布對恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)進(jìn)行關(guān)鍵修訂。

本次指數(shù)修訂的核心動作為“剔除CXO企業(yè)”。根據(jù)恒生指數(shù)公司披露的新編制方案，指數(shù)首次在規(guī)則中明確提出：“主營業(yè)務(wù)在CXO行業(yè)的公司將被剔除，包括委托研究機(jī)構(gòu)(CRO)、委托生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CMO)和委托研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CDMO)”。這次指數(shù)修訂，將一次性移除5家CXO企業(yè)、合計權(quán)重約20%，它們年初以來的漲幅均落后于指數(shù)整體表現(xiàn)。修訂生效后，指數(shù)成份股將全部為創(chuàng)新藥企。

為何要刪除CXO企業(yè)？其核心原因在于CXO企業(yè)和創(chuàng)新藥企業(yè)的商業(yè)模式有很大不同。

資料顯示，CXO企業(yè)雖服務(wù)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，但“不直接獲取核心知識產(chǎn)權(quán)，不承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險，也不分享專利授權(quán)收益”。這與真正從事藥物發(fā)現(xiàn)的藥企存在根本差異。以藥明生物為例，其商業(yè)模式本質(zhì)是研發(fā)代工，2024年CRDMO服務(wù)實現(xiàn)營收183.63億元，營收占比為98.33%。

作為對比，創(chuàng)新藥企業(yè)的營收直接來自其核心產(chǎn)品，商業(yè)模式本質(zhì)是創(chuàng)新驅(qū)動營收。還是以百濟(jì)神州為例，核心產(chǎn)品澤布替尼在今年一季度全球銷售額達(dá)7.92億美元，很顯然，創(chuàng)新藥企業(yè)可以直接享受創(chuàng)新藥價值爆發(fā)紅利。

整體而言，由于CXO與創(chuàng)新藥在商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈價值分配上存在明顯差異，因此恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除CXO后，能夠更純粹地聚焦創(chuàng)新藥核心公司，也可以有效表征本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。修訂規(guī)則生效后，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)將成為目前ETF跟蹤的指數(shù)中首批“純度”達(dá)100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。

03如何抓住指數(shù)升級紅利？

回測顯示，指數(shù)經(jīng)過“提純”后表現(xiàn)將有全面的提升。

若按新方案運作，2023年發(fā)布以來恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的年化收益率將達(dá)32%，較原指數(shù)提升近10個百分點（原指數(shù)年化收益率為22.2%）；夏普比率從0.55升至0.85，風(fēng)險收益比顯著優(yōu)化。

尤其在2024年行業(yè)調(diào)整期，修訂版指數(shù)跌幅收窄至4.5%（原指數(shù)跌11.5%），抗波動能力明顯增強。

整體而言，提純后恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)“質(zhì)地”更佳，表現(xiàn)也更好。那么投資者怎么抓住指數(shù)升級帶來的紅利？

對于普通投資者而言，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）是目前唯 一跟蹤該指數(shù)的工具。

資料顯示，其場內(nèi)份額可像股票般交易，場外則通過聯(lián)接基金（A類024328/C類024329）覆蓋。

此外，在A股市場上，還有創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（516080，聯(lián)接基金A/C：019666/019667）等產(chǎn)品，覆蓋創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈，匯聚恒瑞醫(yī)藥(56.960, 3.56, 6.67%)、復(fù)星醫(yī)藥(25.240, 0.03, 0.12%)等A股創(chuàng)新藥主力軍。

當(dāng)然，未來醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會不僅限于創(chuàng)新藥，從基本面、政策面、估值面等維度分析，醫(yī)藥行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域均處在邊際改善或持續(xù)回升的趨勢中。因此，未來醫(yī)藥各細(xì)分領(lǐng)域或均有投資機(jī)會，只是節(jié)奏和幅度可能有所差異。

例如，醫(yī)藥ETF（512010，聯(lián)接基金A/C：001344/007883）聚焦A股醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)龍頭，全面覆蓋化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等未來健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分環(huán)節(jié)，目前產(chǎn)品規(guī)模超200億元、位居同標(biāo)的ETF第 一；港股通醫(yī)藥ETF（513200，聯(lián)接基金A/C：018557/018558）則聚焦港股通范圍內(nèi)的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)龍頭，包含創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，產(chǎn)品最新規(guī)模超20億元、在同標(biāo)的ETF中居首。

目前，易方達(dá)基金旗下的醫(yī)藥產(chǎn)品線布局已較為完善，覆蓋A股、港股和美股，既包含能夠表征醫(yī)藥行業(yè)整體趨勢的指數(shù)產(chǎn)品，也包含成長預(yù)期較高的細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品，能夠滿足不同類型投資者的配置需求和交易需求。

風(fēng)險提示：文中觀點僅供參考。所提及成分股不作為推介，指數(shù)基金存在跟蹤誤差。購買前請認(rèn)真閱讀 《基金合同》《招募說明書》等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。市場有風(fēng)險投資需謹(jǐn)慎。