華西醫(yī)藥

公司發(fā)布2024年報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.12億元，同比下降17.87%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.88億元，同比下降207.83%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-2.72億元，同比下降209.74%。

（一）業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力呈現(xiàn)邊際改善中

公司24年實(shí)現(xiàn)收入30.12億元，剔除重大訂單影響后同比增長(zhǎng)14%、24Q4實(shí)現(xiàn)收入8.87億元，同比增長(zhǎng)41%、環(huán)比增長(zhǎng)15%，呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)。公司24年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)為-2.88億元，若剔除新興業(yè)務(wù)虧損-1.93億元和資產(chǎn)減值影響-1.33億元，則小分子主業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)為0.38億元，其中24Q4小分子主業(yè)利潤(rùn)為0.59億元，呈現(xiàn)盈利端能力改善。截止到24年底，公司未完成在手訂單金額同比增長(zhǎng)約30%，對(duì)應(yīng)交付周期主要為2025-2026H1，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

海外市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)：公司24年歐洲、美國(guó)、中國(guó)、其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入為10.69/9.24/7.84/2.35億元，同比增速分別為25%/24%（剔除重大訂單影響后）/-8%/35%，公司海外市場(chǎng)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)中、為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

小分子原料藥CDMO業(yè)務(wù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入27.4億元，剔除重大訂單影響后同比增長(zhǎng)13%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)中。公司24年小分子原料藥業(yè)務(wù)客戶詢盤數(shù)量突破1970個(gè)，同比增長(zhǎng)12%、簽訂項(xiàng)目數(shù)量（不包含J-STAR）為700個(gè)，同比增長(zhǎng)7%。展望未來，考慮到詢盤數(shù)量呈現(xiàn)向上增長(zhǎng)中，我們判斷小分子原料藥業(yè)務(wù)有望在未來幾年繼續(xù)呈現(xiàn)改善中。

新興業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略培育期，未來有望對(duì)公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司24年新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，同比增長(zhǎng)35%，其合計(jì)對(duì)歸母利潤(rùn)端的影響約為-1.93億元。公司24年小分子制劑業(yè)務(wù)、基因細(xì)胞治療業(yè)務(wù)、新分子業(yè)務(wù)（多肽、寡核苷酸、ADC等）24年新簽訂單分別為約2.68億元、1.75億元和0.90億元，分別同比增長(zhǎng)約19%/30%/NA，延續(xù)向上增長(zhǎng)趨勢(shì)，展望未來有望逐漸對(duì)公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

（二）投資建議

考慮到全球投融資變?nèi)醯纫蛩貛淼挠绊懀{(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，即25-27年?duì)I收從35.03/41.74/NA億元調(diào)整為34.31/40.43/47.28億元， EPS從0.44/0.78/NA元調(diào)整為0.13/0.45/0.86元，對(duì)應(yīng)2025年03月28日19.21元/股收盤價(jià)，PE 分別為144/43/22倍，考慮到公司中長(zhǎng)期來看業(yè)績(jī)有望邊際改善趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)骨干及管理層流失風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師：崔文亮 S1120519110002；